上半年業績略超出我們預期

　　2013年1~6月棕櫚園林主營收入16.13億,同比增長35.70%;營業利潤1.75億,同比增長29.28%;實現凈利潤1.39億元,同比增長18.46%。EPS為0.30元,略超出我們的預期,主要是上半年費用控制較好,期間費用率9.55%,同比下降4.8個百分點,符合我們前期“費用進入下降通道的判斷”。

　　毛利率改善看下半年

　　上半年公司綜合毛利率22.86,同比下滑5.87個百分點,其中設計毛利率18.02%,同比下滑33.91個百分點,此可視作2012年的“遺留問題”,因12年設計新簽訂單不理想,結轉訂單少,導致上半年結算收入減少8%,但成本(工資為主)并未減少,而年初發放獎金又進一步增加成本,二季度訂單雖然改善明顯,但體現到收入至少要3Q,我們預計全年設計毛利率將恢復至49%左右。

　　市政業務開始爆發

　　公司在完成對市政業務發展“三要素”(關系,團隊,資金)的建設后,業務發展迅猛,上半年簽訂施工合同14億元,同比增加20倍。市政幾個在手重大項目進展均符合預期,1H聊城項目確認收入3859萬元,勝偉項目實現收入6694萬元,鞍山項目實現收入8972萬元,再考慮已基本完成的成都項目、岳陽項目等,我們估算上半年市政業務大約實現收入3.5-4億元(去年全年4-4.5億),由于下半年是施工旺季,公司有望超預期完成我們全年8億收入的目標。

　　有利因素正在逐步增加

　　地產較好的銷售帶動了園林投資的熱情,上半年配套建設增速提升了50%左右,而以中高端住宅、道路綠化、城市公園、河道改造等為主要增長點的項目類型與公司地產景觀設計、工程業務布局與客戶資源儲備相符。經營性現金流入同比增加1.7億元,同比增加45.54%,種種跡象表明形勢正在向有利方向變化。

　　下半年業績有望繼續加速,重申“推薦”評級

　　我們在7月19日發布公司分析報告《經營拐點來臨》,中報已經部分證實我們的判斷。我們依然認為公司地產和市政雙輪驅動的業務結構較單一模式更利于長遠發展,在追求規模擴張的同時能避免融資不暢時的風險,維持13-15年EPS0.87/1.17/1.64元的預測,對應PE分別為20/15/11x,合理估值22-26元。