事件:公司公布2013年半年度報告,2013年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入53446.27萬元,較去年同期增長29.86%;二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入31326.55萬元,同比增長27.47%,環(huán)比增長141.62%;半年度歸屬上市公司股東的凈利潤為8515.16萬元,比去年同期增長14.09%。二季度單季度實現(xiàn)凈利潤4892.52萬元,同比增長7.26%,環(huán)比增長35.05%,實現(xiàn)每股收益0.27元,基本符合我們此前預(yù)期。

　　點評:

　　業(yè)績基本符合預(yù)期,充足的訂單量保證后續(xù)業(yè)績高成長。13年上半年公司的主要業(yè)務(wù)集中在生態(tài)修復(fù)、市政園林綠化、設(shè)計維護、苗木及營養(yǎng)土等領(lǐng)域,其中生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19365.97萬元,同比增長10.76%,園林綠化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33031.9萬元,同比增長47.95%,是收入的構(gòu)成主體,總體業(yè)績表現(xiàn)基本符合我們此前預(yù)期。公司開展的園林綠化、生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)與國家基礎(chǔ)建設(shè)投資、環(huán)保等政策密切相關(guān),業(yè)務(wù)增長在一定程度上受到我國經(jīng)濟增速放緩的影響。但公司目前有充足的在手訂單,2013年新簽訂單10.76億元,隨著二季度之后行業(yè)逐步進入項目開工旺季,完全可以保證全年的業(yè)績快速增長。

　　大型BT項目進展總體較為順利,個別項目進展較慢。從半年度報告披露的BT項目的施工進度看,總體進展較為順利,原有的通州項目、梅縣項目、貴州六盤水項目基本完工,進入建安工程價款回購期,濰坊項目和老河口項目已經(jīng)開工,預(yù)計15年完成,另外新簽的郴州項目、環(huán)渤海項目、新疆伊寧項目目前處于洽談階段,項目進度基本符合預(yù)期。前期已經(jīng)開工的衡陽項目和郴州項目進展較為緩慢。總體來看,大型BT項目確認的投資回報繼續(xù)大幅增加,半年度投資收益實現(xiàn)4069.71萬元,較去年同期增加231.24%。隨著前期開工的項目陸續(xù)完工,投資回報將繼續(xù)增加。

　　管理費用率和財務(wù)費用率都有上升,擠壓了凈利潤空間。半年度公司的管理費用實現(xiàn)6650.14萬元,較去年同期增長42.11%,管理費用率為12.44%,較去年同比上升1.07個百分點,略呈上升趨勢,主要是公司規(guī)模擴大造成各項費用支出增加以及公司推出股權(quán)激勵的相應(yīng)費用增加所致,完全符合我們在一季報分析中的判斷。13年半年度財務(wù)費用實現(xiàn)1822.12萬元,較去年同期增長453.51%,財務(wù)費用率實現(xiàn)3.41%,較去年同期增加4.66個百分點,主要系銀行貸款及前期發(fā)行的短期融資券增加相應(yīng)的利息支出所致,預(yù)計后續(xù)的財務(wù)費用率將繼續(xù)有所上升。

　　回款有所改善,但經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力猶存。13年半年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額實現(xiàn)-24386.69萬元,較去年同期流出增加16308.56萬元,主要是隨著承接項目數(shù)量不斷增加,公司需投入的項目配套資金和苗木支出不斷增加所致,現(xiàn)金流狀況存在較大的壓力。從應(yīng)收賬款情況看,半年度應(yīng)收賬款實現(xiàn)5949.49萬元,較年初減少898.13萬元,主要是前期已經(jīng)結(jié)算的工程款陸續(xù)回收所致,后續(xù)隨著項目回購款的增加有望逐步改善現(xiàn)金流。13年半年度投資活動現(xiàn)金流量金額凈流出17772.77萬元,較去年同期流出增加7480.84萬元,主要是因為支付的BT項目前期費用增加所致。

　　維持“推薦”評級。鑒于公司目前在手訂單充足,全年業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長,我們依然維持原來的判斷,維持13、14、15年EPS分別為0.92元、1.29元、1.84元。以8月26日收盤價26.16元計算,對應(yīng)13、14、15年P(guān)E分別為28倍、20倍、14倍,未來三年的復(fù)合增速達到41.42%,目前依然處于快速增長期,我們看好公司未來長期的發(fā)展空間,是值得跟蹤的投資標的,繼續(xù)維持推薦評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險,項目開工進度慢于預(yù)期的風(fēng)險,現(xiàn)金回流不達預(yù)期的風(fēng)險。