花王股份：領(lǐng)先的園林綠化工程企業(yè)。花王股份成立于2003年，2015年實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，同比增長5.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比增長21.90%。公司的控股股東為花王國際建設(shè)集團(tuán)有限公司，持有公司55.61%的股權(quán)，肖國強(qiáng)先生持有花王集團(tuán)89.77%的股權(quán)，是公司的實際控制人。

　　“大行業(yè)，小公司”，資金&渠道驅(qū)動規(guī)模擴(kuò)張。2014年我國城市園林綠化投資額達(dá)到1817.60億元，預(yù)計2015年市場容量在1993.35-2293.84億元之間；按照房地產(chǎn)投資額的2-3%用于園林投入計算，預(yù)計2016年地產(chǎn)園林的市場規(guī)模將在2090.78-3278.73億元之間。園林工程行業(yè)進(jìn)入壁壘低、區(qū)域分隔、需方零散、勞動密集等特點導(dǎo)致行業(yè)極為零散，集中度低；2014年，CR4為4.44%，CR50為17.85%。上市園林企業(yè)中的東方園林是通過資金優(yōu)勢實現(xiàn)規(guī)模跨越式擴(kuò)張的典型，普邦園林是通過渠道擴(kuò)張實現(xiàn)規(guī)模增長的典型。

　　園林綠化業(yè)務(wù)為主，設(shè)計施工一體化提升實力。園林綠化工程業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，占比呈現(xiàn)上升趨勢，花卉苗木銷售和園林景觀設(shè)計業(yè)務(wù)的占比較低，園林景觀設(shè)計收入波動較大，花卉苗木銷售收入平穩(wěn)增長；華東、華北地區(qū)收入占比較高，穩(wěn)居前兩名。公司具有相對成熟的業(yè)務(wù)體系、合理的產(chǎn)業(yè)布局、豐富的項目經(jīng)驗和可靠的施工能力以及跨區(qū)域拓展業(yè)務(wù)的能力。

　　加強(qiáng)市場的開拓力度，進(jìn)一步明晰完善公司的技術(shù)研發(fā)體系。公司未來將以華東市場為基礎(chǔ)，穩(wěn)步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，在海口、天津、成都三地設(shè)立景觀工程分公司，提高市場占有率；同時，不斷增加自主研發(fā)成果，加強(qiáng)與高校、科研院所的產(chǎn)學(xué)研合作，為公司快速發(fā)展提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持。

　　盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)測公司2016-2018年凈利潤分別為0.88億元、1.06億元和1.27億元，按發(fā)行后總股本13335萬股計算的2016、2017、2018年的EPS分別為0.66元、0.80元和0.95元。參考可比上市公司估值水平，結(jié)合公司未來發(fā)展空間，我們認(rèn)為可以給予2016年30-40倍PE，對應(yīng)價格區(qū)間為26.4~35.2元。