拿大訂單增業績:阿爾山項目是公司年內中標第二個PPP項目,也是公司深度參與內蒙古生態環境建設的印證,年內公司公告中標合同金額已超40億元。由于公司項目實施周期多在12-18個月,即便考慮PPP項目實施周期較傳統的工程項目慢一些,這些訂單較大概率在未來2-3年內執行完畢,將極大增厚公司近兩年業績。

　　募集流動資金緩解公司現金壓力:隨著公司募集流動資金接近結束,2016年下半年公司將獲得1.3億現金用于工程項目建設,包頭九原大道綠化施工工程建設亦有望加快。募集流動資金將極大緩解公司的現金壓力,推動公司加快工程進度并釋放業績。由于公司一季度收入利潤均有較大幅度回撤,我們預計公司二三季度業績環比增速將加快。

　　盈利預測與投資建議:我們預測公司2016--2018年主營業務收入分別為20.8億、24.2億、27.6億元;每股收益分別為0.20、0.23、0.25元。

　　給予公司12個月目標價10元,維持“強烈推薦”評級。

　　乾景園林:市政地產并進盈利增強,打通產業鏈一體化發展

　　乾景園林發布公司2015年年度報告,報告期內實現營業收入6.08億元,同比上升0.71%,毛利率28.33%,同比上漲2.15%,實現歸屬于母公司所有者凈利潤0.93億元,同比上升14.80%,EPS1.17元。

　　第4季度實現營業收入2.92億元,同比上漲21.62%,毛利率32.10%,同比下降5.91%,實現歸屬于母公司所有者凈利潤0.59億元,同比上升2.76%,4季度EPS0.74元,3季度EPS0.08元。

　　毛利上升、財務費用下降貢獻利潤:公司在行業下行中積極優化產品結構、開拓市場,營收同比微增0.71%。盈利能力方面,園林行業市場競爭加劇,市政綠化業務毛利率與去年相比基本持平,但是開拓高檔住宅小區園林綠化業務使得地產景觀業務毛利提高,且地產景觀業務占比有所增加,帶動整體毛利率上升2.15個百分點。費用方面,由于公司BT業務在回購期內分攤的投資收益增加,財務費用同比減少31.69%。較去年資產減值損失增加,疊加投資收益下降,導致最終凈利潤0.93億元,同比上升14.80%。

　　公司四季度主營收入2.92億,同比上漲21.62%。四季度管理費用、資產減值損失同比增加。四季度歸屬凈利潤同比上升2.76%。

　　市政地產,兩大主營齊頭并進:公司市政綠化與地產景觀均衡發展,在地產調控嚴厲或政府投資減少時,可形成互補的有效態勢,在園林行業競爭激烈的當下,公司業務依舊穩定發展。“海綿城市”逐步試點,生態建設如火如荼,公司不斷加大生態領域研發,探索PPP項目承接,疊加今年以來一二線房地產市場回暖,公司業務有望進一步擴大。

　　培育養護,產業鏈一體化發展:園林行業具有資金密集型特點,公司去年年底完成上市,資本實力得到顯著增強。出資2000萬元設立苗木公司,進行高附加值的苗木培育,給園林主業提供苗木資源,且籌建綠化養護管理團隊,打通產業鏈、一體化發展,公司未來值得看好。

　　預計公司2016、2017年EPS分別為1.43元、1.83元,對應PE39X、31X,給予“增持”評級。

　　嶺南園林:增發過會,圍繞核心ip多渠道變現布局日益清晰

　　公司發行股份及支付現金收購德馬吉股權并募集配套資金事項獲得證監會審核通過。

　　增發過會加快VR?布局。方案順利過會掃清此前市場對公司“跨界”定增受監管限制的疑慮,后續德馬吉并購完成將增強文旅項目的創意能力和品牌效應,借助德馬吉全球渠道實現自身技術及業務優勢“走出去”,并可利用VR技術定制互動營銷,實現VR+展示的渠道變現。未來有望持續外延布局VR產業鏈。

　　VR主題公園變現路徑清晰:公司通過恒潤科技布局VR主題公園,渠道變現能力強,近期公告與雷曼股份、春陽資產等設立四次元文化發展合伙企業,投資3億合伙經營上海世博園區摩登部落項目,與南京金盛等合作的南京摩登部落已開業,VR+主題公園路徑更清晰。未來有望與景區合作搭建VR游樂場館,通過運營和內容分成實現雙贏。

　　IP儲備孵化穩步推進,提供核心內容資源:公司公告引入《愛情公寓》制作團隊上海承宗成為孫公司恒宗影視股東,并與承宗聯合投資盜墓筆記電影;亦獲得奧飛娛樂孫公司狼煙動畫授權《暴走武林學園》漫畫改編權及攝制權。除投資收益外,亦將擴充IP儲備,以輕資產合作模式孵化,形成線下VR渠道的核心內容資源。

　　圍繞核心IP多渠道衍生變現。公司所選擇IP適于植入VR主題公園,此外也在探索VR內容平臺及家用消費硬件等變現渠道:公告1000萬元增資優土視真(曾為湖南衛視、SMG等提供VR直播),借助UtoVR內容平臺及VR直播技術重點布局娛樂及教育領域;與成都虛擬世界設立合資公司,定制化研制主題游樂、院線、教育及商業應用等領域VR一體機。近期亦與依托山東大學、山東影視傳媒集團組建的數字媒體教育部工程技術研究中心成立VR技術聯合實驗室,專注于VR教育/娛樂/工業等技術研發。

　　園林業務穩步增長,文旅貢獻有望持續提升:公司2015年園林盈利同增約18%(扣除股權激勵費用),全年公告園林訂單超100億(含54億框架協議),今年以來公告訂單近10億,保障園林業務穩步增長。2015年恒潤科技并表貢獻超3000萬,超額完成承諾。隨后續德馬吉并表及VR布局進一步擴張,文旅業績貢獻有望持續提升。