3.低估值并購德馬吉，強化VR展示應用

　　7月26日，公司收購德馬吉已經(jīng)獲得證監(jiān)會無條件審核通過。德馬吉是一家以文化創(chuàng)意設計能力為核心，具備全球化業(yè)務覆蓋能力、供應鏈上下游資源整合能力、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)運作能力的創(chuàng)意展示服務提供商。

　　類比A股展示類公司，按可比市盈率計算德馬吉的市場估值也要在40億左右。本次嶺南園林收購德馬吉100%的交易價格為3.75億元，總體而言，合理合理。

　　德馬吉并購完成將增強公司文化創(chuàng)意設計和VR內容體驗定制能力，公司可依托德馬吉文化創(chuàng)意定制核心能力，嫁接創(chuàng)意品宣及運營通路，借助德馬吉全球渠道實現(xiàn)自身技術及業(yè)務優(yōu)勢“走出去”，并可利用VR技術定制互動營銷，實現(xiàn)VR+展示的渠道變現(xiàn)。未來有望持續(xù)外延布局VR產(chǎn)業(yè)鏈。

　　4.全局謀劃，布局VR技術全產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司先后投資了上海四次元、摩登部落VR世界、投拍暴走武林學院、投拍盜墓筆記，深度布局VR硬件、內容、平臺、樂園運營全產(chǎn)業(yè)鏈，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

　　其中，優(yōu)土視真主要運營UtoVR虛擬現(xiàn)實VR內容平臺。4月30日上海優(yōu)土視真公司獲得上市公司嶺南園林1000萬A輪投資，公司最新估值1.5億，嶺南園林獲得優(yōu)土視真6.66%股權。優(yōu)土視真旗下運營的UtoVR虛擬現(xiàn)實播放器是國內第一家支撐VR播放的VR視頻播放器，擁有核心自主研發(fā)的全景圖片、全景視頻的拼接技術、VR播放器技術、后期處理技術，是目前國內用戶最活躍的VR內容平臺，每日活躍用戶數(shù)達到幾萬人并快速增長中。

　　上海四次元主要運營上海世博園區(qū)的摩登部落VR世界，7月30日，公司聯(lián)合雷曼股份（300162）等投資設立上海四次元文化發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)。該投資標的公司初期的運營項目為“上海摩登部落VR世界”，投資額擬定為3億元。是公司運營自主品牌VR主題樂園的落地舉措。

　　公司深度布局VR硬件、內容、平臺、樂園運營全產(chǎn)業(yè)鏈，若未來項目成熟，公司業(yè)績有望因此提升。VR主題樂園投資運營有望成為公司未來業(yè)績爆發(fā)點。

　　【財務分析】

　　1.實現(xiàn)生態(tài)景觀及文化創(chuàng)意實現(xiàn)雙發(fā)展

　　公司2015年度實現(xiàn)營業(yè)收入18.89億元,同比增長73.58%,歸屬上市公司股東凈利潤1.68億元,同比增長43.53%；2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入公司10.6億元，較上年同期增長了65.70%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1.03億元，較上年同期增長47.29%。

　　其中，全資子公司恒潤科技2015年度實現(xiàn)盈利4407.36萬元,盈利承諾完成率為104%；2016年上半年實現(xiàn)凈利潤3156.6萬元，承諾完成率114%.。

　　2016年上半年報表：

　　2.負債結構得到改善，資金需求得到滿足

　　2015年底，公司資產(chǎn)負債率為73.58%，遠高于同行業(yè)水平。2016年一季度公司2015年定向增發(fā)募集資金10.5億元到位,所得募集資金用于歸還主營業(yè)務相關的銀行借款和補充流動資金，滿足公司主營業(yè)務發(fā)展的資金需求，保障公司生態(tài)園林業(yè)務逐年穩(wěn)步增長。公司資產(chǎn)負債率下降至50.85%，有效優(yōu)化資本結構，提升公司財務穩(wěn)健性，增強了后續(xù)融資能力。

　　【估值分析】

　　公司業(yè)績連年增長，2013年增長14.5%，2014年增長35.11%，2015年增長73.58%，2016年上半年同比增長65.70%%，同時公司中報預計2016年1-9月份實現(xiàn)凈利潤同比增長30-50%。可見，公司“美麗生活創(chuàng)造者——生態(tài)環(huán)境與文化旅游運營商”雙引擎戰(zhàn)略初步取得成功，，實現(xiàn)了生態(tài)園林主業(yè)與文化旅游產(chǎn)業(yè)板塊的產(chǎn)值與利潤雙增長。

　　考慮到公司主營業(yè)務較好的市場競爭力和文化旅游良好的發(fā)展前景，我們保守給予公司全年50%的增長率，公司2016年扣非凈利潤為1.65*1.5=2.475億元，考慮到公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購德馬吉股權并募集配套資金事項獲得證監(jiān)會審核通過，公司將增加股本1275.44萬，總股本為4.156億股。德馬吉承諾2016年利潤0.25億。則公司2016年預計利潤2.725億元，對應公司32元的股價和133億的總市值，公司2016年動態(tài)PE為48.8倍，每股收益為0.65元，目前估值較為合理。

　　【技術分析】

　　由于公司園林生態(tài)業(yè)務和VR主題公園新業(yè)務的良好成長性，我們看到公司股價與多數(shù)下跌的股票不同，它很長時間以來一直運行在去年6月的牛市高點之上，表現(xiàn)出了較強的強勢特征。

　　公司股價近期有企穩(wěn)跡象，應密切關注下方經(jīng)線和年線的雙支撐作用，屆時可擇機介入。

　　【風險因素】

　　高速發(fā)展的VR主題公園本是公司最大看點，公司雖然在VR主題公園領域進行了大力度的布局，但是公司對VR主題公園的實質性大規(guī)模投資建設仍然采取了一定的保守策略，目前只是采取參投形式開展VR主題公園活動。這可能是由于VR主題公園的發(fā)展仍然有較大的不確定性，也可以理解為公司穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn)，投資者不應對VR主題公園項目報以太高熱情和期望。但另一方面在一個強者通吃的互聯(lián)時代，這可能會帶來錯失良機的風險。

　　【結論】

　　嶺南園林堅持園林生態(tài)業(yè)務和VR主題公園雙主業(yè)驅動，發(fā)展穩(wěn)健，成長性良好，密切關注國內VR主題公園的發(fā)展態(tài)勢，建議中長期跟蹤，逢低分批建倉。