事件:嶺南園林收到招標人臨泉縣富泉投資有限責任公司及代理機構安徽省招標集團股份有限公司發出的《中標通知書》,確定公司為臨泉縣2016年水網建設項目(環城水系景觀綠化工程)的中標人,中標價款為4.27億元(具體以實際簽訂合同為準)。

　　點評:

　　中標價款占公司2015年營收的23%,預計增厚2017年業績。本項目為設計、施工總承包(EPC)模式。中標工期:360日歷日,質保期(養護期)2年。收入將根據施工進度分期確認。根據公司過往的凈利率情況,若按照8%-12%的水平測算,將增厚超4000萬元利潤。

　　夯實主業,二次創業,嶺南園林新起航。嶺南園林2014年2月上市后提出“二次創業”,通過外延發展的方式進行轉型升級,公司于2015年6月收購恒潤科技邁出向文創行業轉型第一步。2016年是公司在文化創意產業的快速布局之年,公司通過并購、投資、成立子公司、合作等方式向會展、影視、動漫、VR等細分領域延伸。

　　公司轉型從具有協同性的行業切入,從B端到C端,從做項目到內容創意。大致可分為兩個階段:

　　階段一:具有協同效應的業務延伸,商業模式類似,以項目為主導,主要針對B端客戶。包括收購恒潤科技與德馬吉。

　　階段二:以IP為核心的泛娛樂布局,參與內容制作與運營等環節并加強這些環節的實力,嘗試更多的商業模式,進軍具有更大空間的C端市場。包括成立影視傳媒子公司,投資《盜墓筆記》,對《暴走武林學院》這一IP進行開發等。

　　園林主業快速增長,市場空間廣闊。園林市場空間廣闊,預計2020年將接近6000億元。公司在享受到行業增長的同時,將受益于行業集中度提升與產業鏈一體化的趨勢。作為上市公司,嶺南園林具有資金、先發等優勢。相對于其他上市公司,嶺南的收入規模、業績增速、凈利率等指標處于中游位置,但表現出了更強的穩定性,未來仍有提升空間。

　　以恒潤為平臺,向全產業鏈拓展。公司收購恒潤科技后,先后兩次分別向恒潤增資2000萬和1.3億,大力支持恒潤業務拓展,成立恒潤集團。目前恒潤集團擁有高科技文化創意、影視文化、展覽展示、投資運營、虛擬現實五大業務模塊。恒潤承諾2015年度、2016年度、2017年度、2018年度實現凈利潤分別不低于4,200萬元、5,500萬元、7,200萬元、8,660萬元。

　　合作拓展下游主題樂園市場。(1)恒潤科技戰略合作英國Holovis,拓展國外主題公園市場。(2)攜手金盛集團,共同建設運營VR主題樂園,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。

　　積極進軍上游影視文化、IP領域。(1)購買IP《暴走武林學園》,泛娛樂戰略再下一城。(2)投資《盜墓筆記》,開啟影視業務板塊新篇章。

　　布局前景廣闊的VR產業。(1)增資優土視真,強化VR內容端建設。(2)合作成都虛擬世界,專注VR硬件端。

　　收購德馬吉,布局展示營銷。公司將結合德馬吉營銷策劃的能力,一方面增強對自身主題文旅項目品牌內涵創意能力和綜合展示能力;另一方面直接增強了公司的綜合文化創意能力,從而增強公司未來線下文化旅游主題項目的綜合運營實力。德馬吉承諾2016年度、2017年度、2018年度實現凈利潤分別為不低于2,500萬元、3,250萬元、4,225萬元。

　　股權激勵增強動力,高管增持彰顯信心,定增價倒掛有望帶來超額收益。

　　公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153萬份股票期權,占當時總股本3.56%,授予價格13.3元/股,業績考核相比2014年,2015-2017公司扣非后凈利潤增長40%、93%和160%。

　　部分高管在2015年11與12月進行增持,增持價在30元左右,與現價相差不大。

　　公司完成德馬吉的收購,接下來將進行配套資金的募集,目前定向增發的底價為34.46元,我們對近年來證監會核準后定增倒掛的案例進行分析,發現此類股票大概率獲得超額收益。

　　盈利預測與投資建議:我們預測嶺南園林2016-2018年實現收入分別為26.15億元、34.93億元、43.46億元,同比增長38.45%、33.58%、24.39%;實現歸母凈利潤2.52億元、3.74億元、4.70億元,同比增長50.4%、47.9%、25.8%;對應2016-2018年發行攤薄后EPS分別為0.61元、0.91元、1.14元,對應2016-2018年PE分別為48.00倍、32.45倍、25.80倍。我們選取A股市場涉足園林行業以及文化創意相關公司2017年估值進行比較,分別給予園林、文化創意、展覽展示業務40.53倍、47.22倍、60倍PE,對應目標價40.25元,維持買入評級。