經歷“發債門”的東方園林似乎在力證自身的“能量”。

　　6月11日晚間，東方園林發布公告，稱公司已按期兌付了2015年度第一期中期票據，本息合計5.3億元。

　　消息一出，股吧里議論紛紛：“公司不差錢，那公司能按時開盤嗎?”“按時還債當然是好事，但是錢哪里來的？”

　　面對如此大范圍討論，6月12日，東方園林董事會秘書楊麗晶向外界表示，公司債券正常兌付，可見公司“造血”功能是正常的。“目前公司資金狀況良好，經營情況正常。”

　　5月21日，東方園林擬發行10億元公司債，最終卻只募集到0.5億元，本以為是一次普通的發債失利，但萬萬沒想到引發了一連串市場反應。發債受挫后，接踵而至的是股價暴跌、市值縮水上百億、遭遇多家機構拋售、緊急停牌，東方園林上演了上市以來的最大危機。

　　前后籌備了一年多的發債最終失利，讓市場猝不及防。有接近東方園林的人士表示，此次發債失利很大程度上是因為今年以來，在民營上市公司債券集中違約潮之下，公司低估了債市惡化的速度，對市場變化準備不足。

　　這不僅僅是準備不足的問題，事實上，發債門背后還“折射”出東方園林自身的“體質”問題。

　　“無非是借新債還舊債”

　　6月11日，東方園林兌付了2015年第一期中期票據5億元，但并沒有透露兌付資金來源。

　　另外，中國房地產報記者發現，在東方園林5月24日發布的公告中，東方園林表示公司已經從其他渠道籌措償還5月22日到期債券資金。至于何種渠道，東方園林也并未透露。不過，公告表示，對于2018年內尚需兌付的尚未到期債券29億元，預計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋。

　　對此，中國房地產報記者致電東方園林詢問資金來源，但截至發稿，對方并未給出答復。

　　楊麗晶此前在接受相關媒體時表示，東方園林是沒有問題的。東方園林目前經營正常，并未出現一些出現債務問題的企業存在的欠薪、停工、抽貸等事件，未來也沒有裁員或停工計劃。她表示，近期圍繞著負面新聞，銀行方面和公司確有溝通，但東方園林的基本面沒有任何變化，“我們年中和年底的資金回籠量是比較大的。”

　　“無非是借新債還舊債。”一位證券人士表示，這是它們長久以來的方式。

　　“發新還舊”確實成為了東方園林屢試不爽的套路。

　　中國房地產報記者梳理東方園林以往公告發現，2016年東方園林發行的公司債，“16東林01”債券募集資金中，2.07億元用于補充公司流動資金，7.9億元用于償還公司其他借款；“16東林02”債券募集資金全部用于償還“15東方園林CP002”本金及相應利息；“16東林03”債券募集資金中，1.9億元用于補充公司流動資金，4.1億元用于償還“13東方園林MTN001”本金及利息。曾經發行的新債皆用于償還舊債或用于補充流動資金所用。

　　不過，10億元的公司債最終募得5000萬元算是東方園林在“發新還舊”的道路上的一次重大失利。

　　這次發債失利也讓外界關注到了這家有著“中國園林第一股”的企業深藏的問題。

　　中國房地產報記者通過查閱東方園林年報發現其現金流并不樂觀。年報顯示，截至2017年末，公司賬上所有貨幣資金共計34億元，扣除各類保證金等受限制的貨幣資金12.6億元后，剩余貨幣資金為21.4億元，并且這一數字在2018年一季度末仍在下降當中。

　　債務高壘碰上“尷尬”現金流，東方園林問題爆發。

　　新的融資計劃

　　“園林類行業杠桿率是非常高的，在如今去杠桿、資管新規落地等情況下，園林類的公司很難融到資，這也是大家擔心的。”對于東方園林目前的處境，業內資深投行人士向中國房地產報記者分析。

　　中國房地產報記者發現，在大的金融環境下，金融去杠桿、資管新規等政策使得資本市場近期債務違約潮起，這其中涉及中國城建、中國華信等在內的十幾家上市公司出現股價大幅度波動或交易停牌。

　　那么東方園林下一步的融資計劃是什么？“東方園林目前超短期融資債券25億元正在報交易商協會，短期融資券還有19億元額度可以申請；中票還有39億兇額度可以申請。這次的融資額度還是比較大，公司關注后續的機構認購情況，再次發行公司力保成功。” 楊麗晶表示，“如果出現資金短缺，公司未來也會對金融產品創新，通過ABS等方式進行融資，也不排除定增的可能性。”

　　據了解，東方園林是一家主要從事ppp項目的投資的企業，業務領域涉及園林、環保、地產、文旅等多個領域。2018年前4個多月，東方園林新簽PPP金額也已近200億。但PPP這類項目的問題是，公司所承接的工程投資回收周期普遍偏長、通常在10年以上，從而使得回款偏慢；另外，公司在項目建設期內也需額外墊付建設資金。

　　這就需要東方園林有充足的現金流以應對長投資周期，回款慢情況。

　　不過，面對幾十億元巨額債務壓頂、授信存疑、現金流不足、“發新債還舊債”等復雜境地，東方園林能渡過難關嗎？