行業估值處于歷史底部，基本面穩健

　　建筑行業在去杠桿、PPP 清庫、利率上行等因素影響下， 2018 年上半年行業下跌23%，跑輸大盤8.79pct，從去年開始已經調整了一年多，累計跌幅超過40%，行業估值水平重回歷史低位，當前PE 約為11.5 倍，僅略高于2014 年歷史最低點，PB估值1.27倍，已經處于歷史最低點。建筑行業上市公司2017年實現營收和凈利潤分別同比增長12%和23%，今年Q1 分別同比增長15%和18%，行業凈資產收益率、毛利率和凈利率均有所提升，資產負債率逐年下降。行業新簽訂單近三年CAGR 約為12%，持續保持兩位數增速。行業基本面穩健，訂單充沛。

　　政策放松，預期改善，上漲空間大

　　國務院常務會議定調財政政策要更加積極，貨幣政策要松緊適度。上周五央行發布資管新規細則、銀保監會發布銀行理媒體規征求意見稿、證監會發布私募資產管理辦法征求意見稿，執行節奏和力度邊際上有所緩和。此前央行和銀保監會鼓勵銀行要加大信貸投放和投資信用債。政策面已轉向寬松，行業最差時期已過，有望迎來估值修復，當前行業估值距離歷史估值中樞大概有30%左右的空間，下半年建筑行情有望持續。

　　基建投資有望企穩回升，中西部仍然是重點

　　固定資產投資受降杠桿及限制地方政府融資等影響，上半年投資同比增長6.0%。建筑三大下游基建/房建/制造業投資分別同比增長7.3%/9.7%/6.8%。基建投資增速放緩但存在結構性機會，中西部投資增速有望持續景氣；生態環保仍然是重點；軌道交通和路橋產業鏈增速較快。下半年在全年基建投資預算實施、鄉村振興戰略、規范類PPP 項目正常發展的推動下，基建投資增速有望企穩，預計全年維持在5%-10%之間。

　　重點推薦低PB 國企和設計咨詢龍頭

　　建筑國企央企受益于集中度提升，PPP 訂單和海外訂單高增長，近兩年新簽訂單增速創持續新高，一般業績滯后訂單1-2年，前兩年訂單落地有望帶動央企2018 年業績超預期，業績確定性強。大部分個股已經跌破凈資產，國企央企估值整體估值處于歷史中低位。重點推薦中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國化學、四川路橋、安徽水利等。

　　設計咨詢屬于輕資產行業，負債率低，現金流好。目前行業龍頭估值已處于歷史最低位。上市公司營收和利潤近3 年CAGR均超20%，景氣度較高。行業集中度低、全國分散，隨著城市化進程放緩，整合乃大勢所趨，上市龍頭企業能借助資本市場，快速實現地域擴張和業務拓展，優勢明顯。重點推薦勘設股份、蘇交科、中設集團等。

　　政策放松，預期改善

　　7 月23 日召開的國務院常務會議，部署更好發揮財政金融政策作用，定調下半年財政政策要更加積極，貨幣政策要松緊適度，明確釋放寬松的信號。

　　此前，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，《通知》在公募銀行理財產品投資非標、過渡期類資管產品的估值等方面相對市場理解有所放松，對攤余成本法的應用范圍擴大，明確了公募理財和公募基金的一些差異。同時對過渡期內無法回表的資產的做出了一定的安排，由金融機構自主制定整改計劃，并且在過渡期內允許適當發行一部分老產品投資一些新資產。《理媒體規（征求意見稿）》以“資管新規”和《通知》的精神和原則制定，因此在公募理財投資非標、過渡期內安排等方面與《通知》一致。

　　總體上看，兩個文件相對于資管新規的要求有所放松，將在一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力，降低資產回表過程中交易摩擦對于市場的沖擊力度，恢復信用市場信心，并適度緩解當前實體經濟面臨的信用緊縮壓力。同時隨著文件的出臺，本身就對消除市場不確定性，穩定市場預期產生積極影響，能夠推動當前部分停滯的業務的重新啟動。

　　另外，早在以上文件出臺之前幾日，住建部表示不會“一刀切”取消棚改貨幣化政策，銀保監會要求銀行業金融機構加快提升民營企業和小微企業融資服務能力，央行進行窗口指導銀行增配“AA+”以下的信用債，都傳遞出監管層面對信用風險的重視，已經短期緩釋信用風險的向。

　　行業最差時期已過，估值處在歷史低位

　　去杠桿、PPP 清庫、利率上行等因素影響，建筑行業調整一年多?去杠桿：2015 年，中央提出了“去產能、去庫存、去杠桿”等五大任務，2016-2017 年去產能和去庫存取得了顯著成效，而進入2018 年，中央對去杠桿的力度和決心持續加大。建筑行業屬于高負債經營，持續去杠桿會限制其業務擴展速度和擴張能力，影響部分工程的開工進度。

　　PPP 清庫及限制地方政府融資：2017 年11 月以來，財政部先后多次發文，對PPP 項目進行清理整頓，大量PPP 項目被清退出庫，雖然此舉有利于PPP 項目的長期發展，但短期內在市場形成利空。同時，財政部對地方政府財政預算及舉債規模進行限制，地方政府財政普遍緊張，推動基建投資的最大動力受到限制，基建投資增速明顯下滑。