投資要點:

　　公司以地產與市政園林綠化為主營業務,產業鏈完整,綜合競爭力位居全國綠化企業前20。公司從事包括園林工程施工、園林景觀設計、苗木種植和園林綠化養護等在內的產業鏈一體化園林綠化業務,目前主要為房地產開發企業和政府機關及企事業單位提供園林工程施工和園林景觀設計服務。園林綠化工程施工業務收入近三年占主營業務收入93%以上,業務類型以市政園林為主,且市政園林業務規模有進一步拓展的趨勢;公司重視園林景觀設計業務,未來營業利潤占比將有望提升,并提高公司毛利率。控股股東及實際控制人為回全德、楊靜夫婦,發行前合計持股比例為73.01%。

　　新型城鎮化和生態宜居要求助推園林產值規模。我國未來城市化進程仍是園林需求的主要驅動力,公共環境改善需求和住房品質提升需求將推動市政園林和地產園林的發展。我們預計,2015年市政園林綠化市場規模將達到2,900億元,地產園林將達到2,100億元。目前園林行業企業已超過16,000家,行業資源向大型企業聚攏,市場集中度在地域和公司水平兩個層面上均不斷提升。公司的主要競爭對手包括東方園林、鐵漢生態、嶺南園林、棕櫚園林、普邦園林和光合園林。

　　公司競爭優勢:(1)資質齊全,工程經驗豐富:擁有城市園林綠化企業一級資質、風景園林工程設計專項甲級資質等證書,完成多項大型園林工程施工項目;(2)跨區域經營能力:公司業務遍布全國主要區域,擁有10家子公司,跨區經營均衡發展;(3)研發實力雄厚:公司在植物材料、工程技術、園林養護等方面形成多項成熟技術。

　　公司未來成長驅動因素:(1)業務均衡發展:公司將鞏固以市政園林為主的園林工程施工業務,拓展園林景觀設計、苗圃培育和綠化養護業務,完善產業鏈發展;(2)人才培養與研發機制完善;(3)加速市場開發。

　　風險因素:房地產行業風險、運營資金短缺風險、應收賬款壞賬風險等。

　　合理估值區間:我們預計公司2015~17年EPS分別為1.15/1.39/1.67元。參考可比公司的估值狀況,我們給與公司2015年30倍~35倍PE,合理價值區間為34.5~40.3元。發行價18.98元,對應2015~17年PE為16/14/11X。合理漲幅為81.6%~112%。