PPP給行業帶來的最大變化是先發優勢和強者恒強,建筑上市企業PPP中標額占比達到50%,地方非上市建企與環保企業占比相當,分別為20-30%。建筑央企、地方國企、民營企業PPP訂單占全部新簽訂單比重分別為20%、40%、50%以上。強者恒強導致PPP訂單向上市企業大幅集中,很多小企業業務訂單大幅縮水,在PPP模式下只能成為上市公司的分包商或專業施工隊,PPP龍頭企業只要少部分讓利就能獲取管理半徑的大幅提升。民營龍頭企業在再融資方面更具優勢,長期利率下滑背景下目前的邊際杠桿并不高。

　　綠色PPP一攬子配套優惠政策可期

　　綠色金融是G20杭州峰會的一大亮點。綠色發展已成為“十三五”乃至更長時期我國經濟社會發展的一個基本理念。近年來中國的綠色債券、綠色股票、綠色基金和綠色項目等領域成果顯著，接下來將有一輪爆發式增長。

　　據中證報13日消息，相關部門正在就PPP（政府與社會資本合作）項目落地工作展開調研，綠色PPP項目是調研重點之一，一攬子配套優惠政策或在醞釀中。在政策暖風頻吹的背景下，無論是銀行等傳統金融機構還是民營企業等社會資本，對綠色項目均抱有濃厚興趣。

　　目前市場上關于PPP的中報解讀既存在常識性錯誤,也存在方法論錯誤

　　常識層面的錯誤主要有兩類,一是忽略了PPP訂單轉化為業績的傳導尚未完全體現,預計這種變化在今年三季報以后會得到更廣泛的體現。二是忽略了現金流結構變動是PPP模式的自然結果,現金流量表的重構正是投資帶動施工這一PPP模式的賬面體現,而BT項目回款正是行業環境改善的體現,并購帶來的現金流增厚也是PPP重塑行業生態的表現之一。方法論層面最主要的是對于現金流的期限結構和屬性類型存在誤解,一是對不同期限現金流的混淆,忽視了PPP項目現金流的全過程性質;二是由于園林企業對施工和運營的不同態度導致現金流差異,這種差異不可一概而論。

　　地方政府角度,PPP僅是短期融資渠道的理念正在被修正

　　政府推動PPP的短期任務就在于解決地方政府的債務危機,這也是早起不少地方政府將PPP視為替代地方城投公司的一個重要原因。但與傳統的方式相比,PPP模式下,《新預算法》對PPP必須納入財政預算和人大決議做了明確規定,《政府和社會資本合作財政承受能力論證指引》從總量規模上對PPP做了約束,《PPP項目財政管理辦法(征求意見稿)》則對地方政府的支付承諾做了強化保障。

　　上市公司角度,PPP不是新旁氏融資

　　一是從PPP項目回報來看具有合理性,目前隨著融資成本的下滑,PPP項目的回報率已經下降到6%-7%,不符合旁氏融資顯著異常的高回報特征。二是盡管短期工程企業參與PPP項目大多還是更加看重賺取工程建設階段的利潤,但從國際經驗和民營資本的創新性和逐利性來看,看好國內將來出現類似萬喜和瓦爾公司的PPP運營龍頭企業的可能性。三是PPP個股上漲導致企業增發和減持是正?，F象,不必過于擔憂,但是要關注再融資的真實投向和具體項目情況。

　　PPP未來將會呈現規范化與分化發展兩大趨勢

　　目前關于PPP發展中存在的一些問題也已經在加快規范中,關注即將公布評審結果的第三批示范項目。PPP在其發展過程中存在市場化篩選匹配機制,資本方和項目方通過用腳投票或其他方式匹配選擇合適的合作對象,積極擁抱PPP的企業將進一步發揮融資優勢,成為真正的PPP典型企業。

　　風險提示:PPP政策落地低于預期;地方政府信用風險上升;企業融資風險上升等。