文科園林2016年前三季度凈利約1億元(+49%),符合預期,其中Q3單季度凈利0.4億元(+49%),公司公告2016年凈利1.2-1.5億(+25%-55%)。我們維持預測公司2016/17年EPS為0.56/0.75元,考慮公司激勵落地動力充足,公司PPP業務在大刺激下超預期,提升目標價33元,對應2016/17年約59/44倍PE,維持增持。

　　營收、現金流連續三個月向上,存貨高持續高增具潛力。1)公司Q1、Q2、Q3營收分別為1.8(+15%)/3.9(36%)/4.4億(46%),增速呈加速上升態勢;2)毛利率22%(-4.2ct)同比下降,但凈利率10%(+0.9%)上升,系營業稅、財務費用及所得稅率下降所致;3)期間費用率8.53%%(-1.64pct),其中管理費用0.75億元(+36%),系工資上漲及攤銷股權激勵費用所致;4)經營現金凈流量-0.78億元(+72%),其中Q1、Q2、Q3分別為-0.61(+31%)、0.62(+5571%)和-0.78(+59%)億元,連續三個季度經營現金流同比改善;系加快回款所致;5)存貨9.3億元(+25%),其中基本為未已完工未結算合同額,若結算將繼續助推業績高增。

　　PPP超預期,激勵到位業績料持續高增。1)PPP模式加速推進,已與新民、遵義、巴東等地方政府達成超162億元戰略合作,6月至今公告新承接PPP或施工業務8.4億(上年同期無);2)以9.44元/股向管理層級核心員工授予800萬股(占比3.33%)限制性股票完成,內部動力強勁,按業績考核目標未來三年業績增速分別不低于40%/30%/25%。