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　　對于東方園林所暗藏的諸多重大風險，廣發、易方達等基金公司視而不見，它們一邊大規模拋售低市盈率的大盤藍籌股，一邊把巨資囤積于東方園林等高市盈率的小盤股，令A股市場估值的結構性失衡越來越嚴重   

　　經過9月至10月上中旬的短暫調整之后，備受質疑的高價股“東方園林”再度反彈，截至11月16日，該股以119.60元收盤，市盈率高達215倍。

　　誰在狂炒東方園林？

　　東方園林的三季報顯示，地處廣州的兩家基金公司廣發和易方達是主導力量。截至9月30日，廣發策略優選、廣發聚瑞各持有169.49萬股、62萬股，分列第一和第九大流通股股東，易方達行業、易方達科匯、易方達積極成長各持有150.11萬股、131.40萬股、129.58萬股，分列第二至第四大流通股股東。

　　東方園林的高成長神話，是廣發、易方達兩家基金公司旗下多只基金扎堆，聯手推高該股股價的表面理由。據東方園林公布的財務數據，今年1至9月，該公司取得營業收入9.40億元，同比增長129.6%，凈利潤1.75億元，同比增長173.5%。“對于高成長公司，給予高溢價”，在這樣的邏輯下，廣發、易方達把巨額資金砸進東方園林。

　　然而，多種跡象顯示，在東方園林靚麗的高成長數字背后，潛伏著巨大風險隱患。今年1至9月，東方園林的經營活動現金流入為3.41億元，現金流出卻高達6.68億元，經營活動現金流量凈額為-3.26億元，該公司贏利的高增長在很大程度上只是紙上富貴。

　　作為受托管理巨額公眾資金的專業機構投資者，廣發和易方達背負著大量中小投資者的信任和期望，其專業能力和誠信度與投資者的利益息息相關，但這兩家基金公司為何會被東方園林的表面利潤數據“迷惑”，變得“很傻，很天真”呢？

　　何巧女長袖善舞

　　東方園林主營園林設計、園林建筑與苗木銷售，于2009年11月27日在深交所掛牌上市。該公司的實際控制人何巧女、唐凱為夫妻關系，何巧女任公司董事長兼總經理，持有8078.71萬股，占總股本的53.77%，唐凱任公司監事會主席，持有1703.08萬股，占總股本的11.34%。

　　據公開資料，何巧女于1966年生，1988年畢業于北京林業大學。1992 年，何巧女與另外4名自然人集資15萬元，設立集體所有制的北京市海淀區東方園林藝術服務部，即為東方園林的前身。

　　截至2009年9月30日，東方園林總資產5.28億元，凈資產2.44億元。

　　2009年11月18日，經證監會批準，東方園林公司公開發行1450萬股(占發行后總股本的28.95%)，發行價格58.60元/股，募集資金總額8.50億元，在扣除保薦和承銷費用、審計費用、律師費用、發行手續費等各項發行費用后，募集資金凈額為8.01億元，超額募集資金5.15億元。發行前市盈率36.17倍，發行后市盈率50.96倍，發行市凈率2.89倍。

　　在新股發行所募集的8.01億資金到位后，東方園林的凈資產大幅上升，一舉突破10億元。

　　2009年11月27日，東方園林登陸深交所，上市首日開盤價99元，最高價118.50元，收盤價116.50元，收盤后的總市值達58.34億元。

　　自東方園林上市以來，何巧女長袖善舞，繼續迸發著巨大能量。在她構建的高管團隊中，武建軍、方儀兩位董事副總經理曾分別在聯合證券、中信證券任職，擅長與基金等各類機構建立親密關系。她熟諳資本市場的喜好，在接受《理財周報》采訪時，她說：“我想當蘇寧、萬科那樣被人學習的公司”，并表示要用10年時間做到市值1000億元。

　　在何巧女的頻送秋波之下，易方達、廣發等公司的基金經理們紛紛拜倒，投入巨資追捧，制造出一個令人瞠目的巨大泡沫。

　　東方園林風險巨大

　　從2009年11月27日上市至今，東方園林的股價一路上漲，截至11月16日，該股復權后的收盤價為359.40元，不到1年的漲幅高達208.50%。公司總市值接近180億元。

　　在廣發、易方達等基金公司利用巨額公眾資金一路推高東方園林股價的過程中，何巧女心領神會，自2009年年底以來，已先后簽訂了8個項目，總金額超過50億元，它們分別是：湖南株洲神農城景觀項目(總金額4.32億元)、上海覽海鄉村俱樂部36洞球場項目(總金額9480萬元)、大同文瀛湖項目(總金額12億元)、張北縣東洋河與玻璃彩河景觀綠化工程(總金額1.8億元)、張北風電基地園林景觀工程(總金額5970萬元)、鞍山市城市景觀項目(協議總投資約16億元)、衡水市滏陽河市區段景觀工程(總金額4.46億元)、本溪經濟技術開發區沈溪新城景觀工程(總金額約12億元)。

　　接連不斷的園林工程大單，是東方園林今年以來賬面贏利高速增長的重要動力。但是，由于這些項目的施工周期大多較長，而交易對方在建設期通常按工程進度的50%撥付工程款，全部款項須在工程竣工后兩至三年再付清，東方園林所隱藏的風險巨大。

　　首先，東方園林存在著高估營業收入、低估營業成本，從而導致利潤虛增的風險。以張北縣東洋河、玻璃彩河景觀綠化工程為例，該項目于2010年5月9日簽約，協議總金額1.8億元，在今年上半年的財務報表中就確認了5035萬元的收入。從簽約到確認收入只用了不到兩個月時間，且確認收入的比例竟接近整個工程的1/3。

　　第二，東方園林去年年底以來的簽約項目大多位于中小城市，交易對方的財務狀況比較緊張，都需要東方園林墊資完成工程，存在著較高的壞賬風險。以大同文瀛湖項目為例，該項目合同金額12億元，交易對方為大同市城市園林綠化建設管理服務中心，是一家集體企業，注冊資本僅20萬元。

　　第三，東方園林的多個項目的獲得都沒有通過正常的招投標程序，存在違規甚至違法的法律風險。招投標是保障市場公平競爭、防止腐敗的重要手段。何巧女熱衷于通過“找市長”獲取市政項目，所承接園林建設工程的毛利率超過30%，遠高于同類企業的正常投資回報率，其背后原因絕非施工方墊資可以解釋。

　　廣發易方達緣何瘋狂

　　對于東方園林所暗藏的諸多重大風險，廣發、易方達等基金公司卻視而不見，它們一邊大規模拋售低市盈率的大盤藍籌股，一邊把巨資囤積于東方園林等高市盈的小盤股，令A股市場估值的結構性失衡越來越嚴重。

　　基金公司為何如此瘋狂？這主要是因為近十幾年來，券商、基金等機構涉嫌操縱股價的現象屢見不鮮，懲罰力度卻微乎其微。

　　以廣發基金董事長馬慶泉為例，早在1997年，他就曾因涉嫌操縱股價，被免去廣發證券總裁職務，并受到記大過處分，但這并沒有妨礙他于1999年出任嘉實基金董事長。在2000年的“嘉實地震”中，他又伙同董事王少華等人，圖謀接莊億安科技，令公募基金的安全受到嚴重威脅。

　　在“基金黑幕”曝光后，A股市場于2001年7月步入漫漫熊途，基金操縱股價的行為因失去市場大環境的配合而有所收斂。

　　不過，在2006年至2007年，隨著股市的上漲，基金涉嫌操縱股價行為死灰復燃。以中國船舶為例，該股曾于2007年10月11日一度高見300元/股，南方、廣發、易方達等基金公司都曾在高位重倉該股，具有明顯的操縱股價的嫌疑。然而，對于這種惡劣行為，有關監管部門依然視而不見，充耳不聞，沒有予以必要的立案調查。2008年10月28日，中國船舶最低見30.58元，大量普通投資者損失慘重。

　　再以杭蕭鋼構為例，2007年，該股曾以百億大訂單為題材，連續漲停，部分基金亦涉身其中。但其后的事實證明，所謂的天價訂單只是“鏡中花，水中月”。

　　正是由于一些人長期在A股市場為非作歹，卻得不到應有的懲罰，因此，今年以來，像東方園林這樣的小盤股被惡炒的現象再度愈演愈烈。面對資本市場這股狂暴的歪風，有關職能部門應本著對市場和投資者負責的精神，盡快予以深入調查。