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    東方園林公司近日公告,2009年1-12月公司實現營業收入5.84億元,同比增長40.48%,營業利潤1.06億元,同比增長47.02%,實現歸屬母公司凈利潤8373萬元,同比增長41.44%,實現攤薄后每股收益1.67元。

    其中,第4季度公司實現營業收入1.75億元,同比增長74.82%,營業利潤2538萬元,同比增長96.23%,實現歸屬母公司凈利潤1977萬元,同比增長92.29%,實現攤薄后每股收益0.39元。2009年度分配預案為：每10股派送現金紅利3元(含稅),公積金每10股轉增5股。

    園林綠化施工業務是公司主要利潤來源。公司是綠化園林施工和設計的龍頭企業,具有園林施工和設計的“雙甲”資質。

    公司業務主要包括三塊：園林施工、園林設計和苗木銷售。

    其中，園林施工業務是公司主要的收入和利潤來源，占業務收入的97.62%和利潤的97.18%。而苗木銷售業務收入和利潤占比都不足0.5%。在園林施工業務中,市政園林項目收入占到該業務收入的73.86%。

    市政園林項目收入快速增長驅動收入增長。報告期內，公司營業收入實現快速增長,主要依賴于市政園林項目收入的快速增長,同比增長143.76%。公司利潤增長小幅快于收入增長的主要原因在于：
　　1)公司毛利率上升了0.73個百分點,這主要是由于公司承攬大項目的規模有所擴大,以及項目中技術含量的提升,導致管理成本的節約和一定程度的溢價；
　　2)公司費用率下降0.61個百分點。
　　我們認為,09年金融危機導致政府對于公共投資的加大,以及快速的城鎮化帶來園林綠化建設投資的加大是公司快速增長的根本原因。我們不擔心金融危機過后,政府在這塊的投資會減少。相反,未來幾年隨著低碳經濟的興起,以及一號文件加快城鎮化進程的提出，我們預計綠化行業將有更快速的發展。

    公司成為北方綠化市場的絕對龍頭。從區域上來看,東北和華北市場的業務收入分別增長了111.17%和130.46%,而西南市場和華南市場有不同程度的萎縮。我們認為,不管從絕對數還是相對數來說,公司已經在北方市場基本確立起絕對龍頭的地位,但在南方市場,特別是西南區域,公司面臨的市場競爭相對更激烈,我們對公司拓展南方市場保持謹慎樂觀的態度。

    公司設計業務穩步發展,為公司貢獻工程訂單。報告期內,公司設計業務保持10%以上的穩定增長,而公司參股的北京易地斯埃凈利潤增長20.43%,為公司貢獻0.07元。我們認為此業務的意義并不在于能為公司貢獻都少利潤,而在于它給公司帶來更多高毛利的工程訂單(易地斯埃主要做高端園林綠化的設計)。

    公司今年業績很可能超預算。公司去年11月公開募集8.01億元,這將大大緩解因為工程押款帶來的資金緊張,加速公司全國的擴張步伐。公司目前已簽約未完成施工的合同約為11億元左右,我們估計這里將有起碼9個億以上將在今年確認。因此,公司預算今年收入10.5個億,我們認為還是偏保守的。因此,我們預計今年公司業績很有可能超公司預算。

    東方園林比綠大地更具擴張性,但業績不確定性相對較大。公司相比較同行業的綠大地,其擴張性和資產運轉效率要強于綠大地,但風險也要高于綠大地，業績波動和不確定性也將高于綠大地，其體現在：
　　1)由于綠化工程行業本身屬于工程建筑的子行業,該行業容量的擴大以及利潤的提高,將吸引更多大型國有建筑企業的進入,屆時行業競爭將有可能異常激烈;
　　2)由于投資主體以政府為主,不排除地方政府保護對公司擴張造成的影響;
　　3)公司應收款項風險。
　　而綠大地相對來說,其經營風格比較穩健,與云南省政府的良好關系,以及與四川當地政府利益的綁定,基本鎖定其在這兩大市場的份額,其成長亦具有相對的可預測性。我們建議不同風格的投資者可以對兩者進行不同的選擇,以享受綠化行業近幾年“黃金時期”快速發展的成果：激進組合的可以選擇東方園林(不確定性給市場帶來想象的空間)，穩健組合可以選擇綠大地。

    盈利預測與風險提示。我們預計2010-2011年公司EPS為3.55元和5.37元,按照上個交易日收盤價155.25元計算,對應的動態市盈率為44X和29X,目前估值偏高,但鑒于行業良好的成長性,公司良好的品牌知名度以及工程訂單很可能超預期的考慮,給予公司“增持”的投資評級。注意相關風險：1)應收賬款風險；2)政府政策調整風險；3)大盤風險。